Wat is in die vooruitsig vir die kunsmissektor volgende jaar? Ons deel 'n deel van die groot strategie van BCS-ontleders vir die Russiese mark – kom ons kyk hoe dinge in die bedryf as 'n geheel gaan wees, en watter sekuriteite die gunstelinge sal wees.
Fosfaatkunsmis word nog nie deur sanksies geraak nie
Fundamentele kenmerke van die fosfaatkunsmismark bly stabiel. Kunsmispryse het van hoogtepunte in Q1-2 2022 gedaal, maar bly bo meerjarige gemiddeldes. Wat volume betref, is uitvoer (en produksie) van fosfaatkunsmis nie geraak nie.
Die uitvoerbelasting (wat waarskynlik vanaf 2023 sal geld) word teen 'n redelike koers van 23.5% vasgestel, en sal slegs gehef word op pryse bo $450 per ton. Die huidige prysvlak is bo hierdie drempel, maar die belasting sal waarskynlik nie te hoog wees nie. Die sleutelfaktor om in ag te neem is die geleidelike daling in die prys – na ons mening verlaag die kunsmismark die geopolitieke risikopremie.
Nog 'n belangrike kwessie is die behoud van uitvoervolumes, terwyl ons nie ander negatiewe faktore (sanksies, blokkering of ander oortredings van uitvoerlewerings) uitsluit nie.
PhosAgro
Ons herhaal ons HOU-aanbeveling vir PhosAgro-aandele en verlaag ons teikenprys tot RUB 6,600 6,900 vanaf RUB XNUMX XNUMX. Opgedateerde wisselkoersvoorspellings verlaag ons skatting effens.
Maatskappy siening
PhosAgro se sakesaak word grootliks deur pryse bepaal. Aangesien pryse van die rekords van die eerste helfte van 2022 afneem (volgens die maatskappy is dit volgens die MAP verhandel teen $777 per ton FOB Oossee in die derde kwartaal van 2022 en teen $1,009 2022 per ton in die eerste helfte van XNUMX ).
Ons handhaaf 'n neutrale siening van die maatskappy, maar let op goeie korporatiewe bestuur. Daarbenewens deel die maatskappy hoë winste met aandeelhouers. Terselfdertyd het niemand die fundamentele faktore gekanselleer nie, so as (en wanneer) pryse daal, sal daar minder wins wees om te versprei.
groeidrywers
• Geen prysverlagings in 2023 nie. Ons voorspel nou dat MAP/DAP-pryse met 21% jj in 2023 sal daal en 25% jj in 2024. As pryse op huidige vlakke bly, kan ons winsgroei, dividende en dus waardasie verwag.
• Swakker roebel kan roebelwinste (vir uitvoerders) ondersteun. Volgens ons ramings sal die roebelwisselkoers in 2023 nie eintlik verander in vergelyking met 2022 nie (68.4 roebels per dollar en 68.5 roebels per dollar).
Gegewe die aansienlike volume uitvoere in totale inkomste, is PhosAgro se waardasie redelik sensitief vir die wisselkoers. Die verswakking van die roebel sal 'n positiewe impak op ons roebelwaardasie hê.
Sleutelrisiko's
• Ontwrigtings in uitvoervoorrade kan markte destabiliseer. Die risiko van sanksies op hierdie stadium is nogal hipoteties, maar gegewe die verskillende beperkings op Russiese kunsmis (kwotas, ens.), kan dit nie heeltemal uitgesluit word nie. As 'n uitvoerder is PhosAgro sensitief vir USD/RUB-wisselkoersskommelings.
Pryse vir PhosAgro se hoofprodukte, hoewel dit gedaal het, is steeds redelik hoog. Die risiko vir ons waardasie hou verband met die styging in kunsmispryse, die verswakking van die roebel en die volharding van hoë pryse vir 'n lang tyd.
Groot veranderinge
Valuta skommelinge, administratiewe uitgawes. Ons het SG&A-groei in 1H22 (+131% YoY) en normalisering in 3Q2022 (slegs +2% YoY) hersien.
Ons glo nou dat hierdie sprong 'n eenmalige was as gevolg van betalings aan afgetrede lede van die direksie. Hierdie effek het deels die toename in roebelwisselkoerse verreken. Die voorspelling vir 2022 sal effens slegter wees as wat ons voorheen voorspel het, en die EBITDA-voorligting vir 2023 is ook effens laer. In 2024 sal die vermindering in administratiewe uitgawes die effek van die geldeenheidherwaardasie ten volle verreken en EBITDA/verdienste sal verbeter.
Evaluering en aanbeveling
Verlaag die teikenprys effens, bevestig "Hou". Om PhosAgro te skat, gebruik ons die DCF-model met 'n GGKK van 16.4%, 'n SvB van 16.7% en 'n na-vooruitskatte groeikoers van 3%.
Ons model toon 'n teikenprys vir 12 maande van 6,600 70 roebels. — “Hou” (met inagneming van ons voorspellings van pryse en volumes). Uiteraard is ons waardasie ook sensitief vir uitvoerpryse (ongeveer XNUMX% van verkope), voorsieningskapasiteit, volumes, wisselkoerse, ens. Let daarop dat volumes en pryse van die grootste belang is vir 'n maatskappy se uitvoere.